摘要：央行对经济的看法不悲观， 对通胀的看法不乐观。
    央行认为当前经济扩张内生力量较充足，各地推进城市化，工业化，区域协调发展的动力很强，消费扩张快，服务业潜力巨大。考虑到海外未来持续宽松的货币政策，仍然较强的通胀预期，劳动力和服务类价格的刚性上涨以及资源价格机制改革，通胀的压力还在。
    对于下一步货币政策执行思路，2 季度央行强调坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。3季度则强调密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏。注意防范系统性风险。
1. 央行对当季度货币政策执行的总结
    3 季度加息一次，并扩大存款准备金率缴款的基数。对比 2011 年 2 季度央行货币政策：分别于 4、5、6 月各上调一次存款类金融机构人民币存款准备金率，共计 1.5 个百分点，2 次上调存贷款基准利率共 0.5 个百分点。3 季度的货币政策从紧的强度有所下降。 2011年 2季度央行对当季货币政策执行的表述为：“围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，实施稳健的货币政策，综合、交替使用数量和价格型工具以及宏观审慎政策工具。” 3季度央行认为延续了 2季度的货币政策，仍然把通胀作为调控的首要任务。
2. 央行对宏观经济形势的判断
    国际经济 央行对国际经济的看法是逐季悲观。3季度货币政策执行报告中，央行认为全球经济复苏的不稳定性和不确定性进一步增加。理由有：
   1）部分发达经济体复苏陷入停滞，财政风险和金融风险交替上升，经济中的不稳定、不确定因素增加。
   2）多数新兴经济体增长前景乐观，但仍面临抑制通胀和防止短期跨境资本流动大幅波动的挑战，宏观调控难度加大。 
  3）是受欧美主权债务危机持续蔓延影响，全球金融市场剧烈波动。 央行对美国经济看法基本跟 2季度相同，今年 1季度央行认为美国经济温和增长，2季度央行则认为美国经济在 QE2结束后增长势头放缓，失业率高企和债务风险成为困扰。3 季度认为美国复苏势头略有回升，但高失业率、房地产市场低迷、消费者和企业信心缺失等问题仍无明显改善，对欧洲的看法更趋悲观。
    2季度央行认为欧元区经济受德国等带动稳固复苏，核心通胀温和上升，主权债务风险持续上升。3季度则总结欧洲经济为：欧元区主权债务危机的负面效应向银行体系和实体经济扩散，成员国经济全面下滑，金融市场动荡加剧。
    对于新兴市场国家，央行2季度认为新兴经济体面临跨境资本波动和经济过热风险，西亚和北非政局动荡影响区域及全球经济稳定。3季度看法略有改变：主要新兴经济体继续保持强劲增长，但仍面临通胀、跨境资本流动波动和发达国家需求放缓等风险
    央行对未来世界经济的展望套用IMF的世界经济增速预测数据。IMF将大部分国家2011年和2012年的经济增速预测下调。央行自己总结了当前世界经济面临的几大风险：
一是欧元区主权债务问题导致金融市场持续动荡，若危机进一步向核心国家蔓延，可能引发全球系统性风险。二是美国财政整顿的政治僵局、持续疲弱的住房市场及不断恶化的金融状况将可能持续抑制美国的复苏势头。三是宽松货币政策的负面影响值得警惕。主要发达经济体将在较长时间内维持宽松的货币政策，可能加剧跨境资本无序流动和金融市场动荡，影响全球金融稳定。四是新兴经济体的政策制定难度加大。虽然商品价格近期趋稳，但由于需求较为旺盛，主要新兴经济体的通胀水平仍有可能维持在高位。一方面，新兴经济体希望加息以抑制通胀上涨；另一方面，由于发达经济体利率普遍较低，加息可能吸引更多热钱涌入。
国内经济增长
    央行3季度对国内经济的看法与2季度有所不同。
    央行2季度表示宏观经济在宏观调控的约束下朝着预期的方向发展，即经济增速回落，通胀得到遏制。3季度则认为政策效果已经显现。目前的经济增长仍然属于平稳较快，物价已经得到初步的遏制。具体的表述如下：
    2011年2季度央行认为：“中国经济仍然保持平稳较快增长，继续朝宏观调控预期方向发展。消费需求保持稳定，固定资产投资增长较快，进出口总体平稳较快增长，农业生产形势良好，工业企业效益较好，居民收入稳定增长，但物价上涨较快。”2011年3季度央行认为：“国民经济保持平稳较快发展，经济增长由政策刺激向自主增长有序转变。消费需求稳定，固定资产投资增长较快，对外贸易更趋平衡，内需增长动力更强，农业生产形势良好，工业生产增长平稳，居民收入继续增加，物价过快上涨势头得到初步遏制。” 
     对于未来的经济，央行不像市场这么悲观。报告认为当前经济增长趋稳是主动调控的结果。经济本身平稳增长的内在动力较强。各地推动城镇化、工业化和区域协调发展的热情很高，消费扩张势头较好，服务业潜力巨大，经济内生动力依然较强。央行援引了两个依据：前三季度内需对GDP的拉动达9.5%；非制造业PMI指数一直处于高位。央行承认：在外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变的情况下，中国的潜在增长水平也会逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展。
国内通胀
    对于近期通胀的看法，央行本次报告与今年2季度最大的不同在于认为目前的价格已经被遏制住，未来趋势也是往下。这一点与市场的判断一致，但是央行报告看起来并不是非常乐观，强调了一些通胀的不确定性。报告认为物价过快上涨的势头得到初步遏制，政策效果逐步显现。当前总需求较为稳定，货币条件总体向常态回归，秋粮可望再获丰收，加之全球经济增长有所放缓，国际大宗商品价格相对平稳，有利于价格稳定的因素增多。8月份以来CPI环比增速显现放缓迹象，目前看同比CPI涨幅有继续回落的可能。
    若国内外经济增长进一步放缓，物价涨幅回落还可能加快，持续、前两年国内需求扩张较快的大环境下，通胀预期短期内难以轻易改变。二是目前经济内在扩张的压力依然存在，物价调控不能松懈，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。此外，中国劳动力成本、服务业及非贸易品价格等可能会有持续和刚性上升的过程，资源性产品价格也有待理顺，这些因素都可能会加剧通胀预期，物价对总需求扩张的敏感性也会更强。
3.央行下一步货币政策执行的思路
    央行对于下一阶段货币政策的思路表述与2季度有所不同。2季度央行强调坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。3季度强调密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏。注意防范系统性风险。
    央行今年2季度对于下一步货币政策思路的表述：“坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，加强对国内外经济形势的观察和分析，把握好政策的力度和节奏，提高调控的针对性、灵活性和前瞻性，巩固前期调控成果，科学评估判断政策的当期和预期效果，处理好保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期之间的关系。”
    央行3季度货币政策执行报告表述变为：“密切监测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调，巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价水平基本稳定，加强系统性风险防范。”